VinFast (纳斯达克:VFS),总部位于越南的电动汽车(EV)企业,本周在通过与特殊目的收购公司(SPAC)Black Space Acquisition Co.(BSAQ)进行反向合并后在公开市场上市。VinFast上市导致股价大幅上涨,到周二8月15日交易结束时,其市值超过850亿美元。为了提供上下文,美国最大两家汽车制造商通用汽车(NYSE:GM)和福特(NYSE:F)的市值分别为451亿美元和472亿美元。VinFast进入市场是一个重要发展,考虑到2021年美国IPO市场创下记录的新上市数量后,2022年美国IPO市场相对较为冷清。在那段时期,许多公司通过SPAC合并这一快速路线上市,允许初创公司不盈利规避传统IPO流程的复杂性。
反思EV SPAC趋势
在新能源公司领域,SPAC路线被各种新兴EV品牌所采用,包括尼古拉(NASDAQ:NKLA)、菲斯克汽车(NYSE:FSR)、Lordstown汽车(RIDEQ)和路西德汽车(NASDAQ:LCID),它们都选择与这些受欢迎的“空壳公司”合并。
虽然VinFast目前受到关注是因为其市值超过了成熟的底特律汽车制造商,但这一叙事自2020年以来反复出现,尤其是尼古拉,作为首家通过SPAC合并上市的EV公司。
在某个时候,中国EV企业NIO的市值也曾超过通用汽车。2021年,路西德汽车的市值超过福特和通用汽车。Rivian(RIVN)通过传统IPO上市后,峰值市值超过1700亿美元,超过福特和通用汽车的总和市值。
2022年EV和SPAC泡沫破灭
2021年后,EV和SPAC两大泡沫在2022年破灭。此后,许多SPAC因无法在规定时间内找到合并目标而清算。
至于EV股票,许多目前的市值远低于峰值。例如,Rivian、路西德汽车和NIO的当前市值分别为199亿美元、145亿美元和192亿美元。而它们各自曾单独超过福特的市值,现在它们三家公司总和的市值仅略超过福特。
VinFast市值仍高于福特和通用汽车
回到VinFast,原计划2021年以600亿美元的估值上市。但是,市场格局从此发生了巨大变化,这在新EV品牌市值下降中得到体现。
VinFast通过与BSAQ合并获得230亿美元的股权价值。尽管从最高点下降很大,股票最近收于30美元以上——超出IPO价格近3倍,表明市值约700亿美元。然而,当前交易中,股价下跌近14%,将其价值降至约600亿美元,仍高于福特和通用汽车。
尽管在这个波动性初次交易周中,股价已经丢失了大部分收益,但有充分理由对VinFast超过福特和通用汽车的估值持怀疑态度,这一情况反复出现在新EV公司快速从繁荣到萧条的周期中。
VinFast车型评价不一
重要的是,尽管Rivian和路西德汽车的车型获得分析师的热烈赞誉,但VinFast的VF8却不能如此。5月,MotorTrend的斯科特·埃文斯对VinFast VF8表示深深的失望,说“把车交给客户时,我会为自己感到难堪。”
在财务和其他指标方面,尽管年产能为30万辆,但VinFast在2023年上半年仅交付11300辆车。此外,公司正在北卡罗来纳州建设一家新厂,预计年产能为15万辆车。
VinFast的主要市场包括美国、加拿大、欧洲和越南。在合并介绍中,VinFast将自己与其他EV公司进行比较,强调其产能超过Rivian和路西德汽车。公司目标2023年实现196%的销售收入同比增长,超过Rivian、路西德汽车和宝马集团(PSNY)分别为145%、53%和30%的增长预期。
VinFast还引入了“股权价值/累计交付量”这样的独特指标,强调与其他EV公司相比,其估值吸引力。但是,这个指标考虑到VinFast2019年前转型为纯电动车公司前交付的内燃机车量。
质疑VinFast过高估值
在合并介绍中,VinFast预测2023年销售收入为18.75亿美元,考虑到当前市值约600亿美元,2023年的市销率约为32倍。
相比之下,Rivian的2023年市销率为4.62倍,被视为新EV公司中估值最高的路西德汽车约为18倍。尽管股价持续下跌,VinFast当前巨大的估值似乎无法成立,与尼古拉、NIO和Rivian在高峰时的非同寻常估值类似。
VinFast初期上涨似乎由于投机和“稀缺效应”驱动。由于SPAC股东约90%选择赎回其单位,VFS的公众持股量极低,除BSAQ赞助商股份外,VinFast总股本的仅0.07%目前可供交易。
这样的叙事通常会给投资者带来不利后果,VinFast的估值最终将调整至更现实的水平也是合理的预期。